金价“疯(fēng)”涨(zhǎng)之谜
12月23日
国际金价(jià)自2月底以来(lái)一(yī)路飙升,连续刷新历史新(xīn)高
□ 当前金价呈现(xiàn)出与美债收益(yì)率、美元同涨的格局,这与以往负相关的认知明显背离,反映(yìng)传统的黄(huáng)金定价(jià)逻(luó)辑一定程度被削弱(ruò)
□ 有(yǒu)分(fèn)析师认(rèn)为,以(yǐ)全球(qiú)央行(háng)购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根发芽”
黄金,持续“狂(kuáng)飙”。
4月9日,国际金价盘中(zhōng)再创新(xīn)高。截至北京(jīng)时间9日(rì)17时,同花顺数据显示,伦敦(dūn)金现(现货黄金)最高(gāo)上冲至2358.77美元(yuán)/盎(àng)司。COMEX黄金期价最(zuì)高触(chù)及2378.2美元/盎司。
分(fèn)析师们对驱动金(jīn)价(jià)上涨(zhǎng)的原因给出了(le)多种答案。但市(shì)场人士(shì)也发现,当(dāng)前金价呈现出与美债收益率、美元同涨的格局,这与以往负相关的(de)认知明显背离。传统金价定价逻辑被削弱,以全球央行购金为核心变量(liàng)的黄金(jīn)定价新机制正(zhèng)在“生根发芽”。
金价走势与实际利率“背(bèi)离(lí)”
国际(jì)金价自2月底以来一路飙升,连(lián)续刷新历史新高。截至目前(qián),现货黄金已突破2300美元(yuán)/盎司关口(kǒu),并(bìng)持续上扬接近2400美元/盎司关口。现货黄(huáng)金价格(gé)的上涨带(dài)动了(le)期价走(zǒu)高,COMEX黄金(jīn)期价自3月以(yǐ)来累计涨幅已超过15%。
金价大涨背后有何驱动因(yīn)素?传统分析框(kuàng)架认(rèn)为,黄金价格(gé)主要受美元(yuán)指数、实际(jì)利率、降(jiàng)息预期、避险情绪(xù)等因素(sù)影(yǐng)响。华福证券首席经(jīng)济学家燕翔对记者表(biǎo)示,传统的黄金定价(jià)机制主要由美(měi)债实际利率和(hé)避险(xiǎn)情绪共同决定,其中前者体现为持有黄金(jīn)的(de)机会成本(běn),后者体现为黄金的避险属性。
分(fèn)析人士介绍,一般而言,黄金(jīn)以美元计价,且两者在货币体系中存在着(zhe)一(yī)定的(de)替(tì)代(dài)关系,因此黄金价格(gé)走势往往与(yǔ)美元负相关。此外,按照历史经验,在低利率的环(huán)境中,黄金也(yě)与美(měi)债的实际利率具(jù)有较强的负(fù)相关性。
但据市场人士观察,近期金价上涨与(yǔ)上述(shù)解释逻(luó)辑(jí)出(chū)现了明显(xiǎn)的背离。国盛证券(quàn)研报认(rèn)为,本轮(lún)金价走势可分(fèn)为两个(gè)阶(jiē)段:在(zài)起步阶段,黄金价(jià)格大幅抬升尚有基本面支(zhī)撑,彼(bǐ)时公布的美国(guó)2月制(zhì)造业PMI大幅(fú)低于预期,美联(lián)储降息预期升温,美元(yuán)及美债利率应声回落。然而,3月下(xià)旬以来(lái),美联储(chǔ)发布的多项数据不断打压降(jiàng)息(xī)预期,美元、美债利率进入上升(shēng)通道,而黄金(jīn)却继续“狂飙(biāo)”。
其中的一(yī)大数据佐证是,在上周五(4月5日)强劲的美(měi)国非农数据引(yǐn)发(fā)债券市场(chǎng)鹰派定价后,国际金(jīn)价依旧强势上涨,当日收涨1.7%,当周累计涨幅超4%。华(huá)安(ān)期货表示,近期金价与实(shí)际(jì)利率、美元指数(shù)等的负相关性(xìng)逐步(bù)降低,与通(tōng)胀预期的正相(xiàng)关(guān)性不断攀升。
传统金(jīn)价定价逻辑被削弱
黄金价格表现缘何偏(piān)离“常识”?
一方面,黄金短(duǎn)期脱离基本面可(kě)能是(shì)受交(jiāo)易性因素影(yǐng)响。嘉盛集团资深(shēn)分析(xī)师Jerry Chen表示,近几(jǐ)周美元和美债(zhài)收益(yì)率的升高(gāo)无法阻挡黄金的“完美风暴”,经济数据和利率前景(jǐng)对金价的影响正在减弱(ruò),取而代之(zhī)的是黄(huáng)金自身的动能、市场情绪,以及避险因素(sù)。
“破新高后的动量效(xiào)应和‘逼空’可能是主因。”国盛证券首席经济学家熊园分析称(chēng),3月(yuè)初黄(huáng)金(jīn)价格创历史新高(gāo)后,投机性(xìng)多头(tóu)头寸快速增加(jiā)、空头头(tóu)寸快速减少,可(kě)能触(chù)发了动量策略大量买入,并(bìng)且在这一(yī)过程中,大量空头止损离场,“逼空(kōng)”效应也扩大了黄(huáng)金(jīn)的涨幅(fú)。从历史维度看,黄金每次破历(lì)史新高之后,短期内通常会延续快速上涨,也与(yǔ)本轮的(de)表现相一致。
另一方面,传(chuán)统(tǒng)黄(huáng)金定价逻辑(jí)弱化,可能与“去美元化”叙事(shì)下黄金货币属性(xìng)增(zēng)强相关。华(huá)泰(tài)证券固收团队分析认为,从货币属性来看,疫情(qíng)后美联储持续扩表,债务问题导致美元等货币信用出现“裂痕(hén)”,黄金的(de)“去法币化”属(shǔ)性凸显。
燕翔认为,美债实际利率与金价走势持续背离,反映传统(tǒng)的黄金定价逻辑(jí)一(yī)定程度被削弱。黄金的货币属性极大(dà)增(zēng)强,尤其是在逆全球化愈(yù)演愈烈、欧美债务缺(quē)乏约束背景下,美元信(xìn)用出现动摇(yáo),黄金(jīn)相(xiàng)较美元(yuán)的替代价值(zhí)被持(chí)续(xù)重视(shì)。
全球央行“购金热”成重要边际力(lì)量
黄金相较于(yú)美元的替(tì)代价值,可(kě)从全球(qiú)央行“购金热”中予以(yǐ)体现(xiàn)。
国际(jì)货(huò)币(bì)基金组(zǔ)织(IMF)最新(xīn)公布(bù)的数据显示,2024年(nián)1月(yuè),全(quán)球官方黄(huáng)金储备增加39吨;截(jié)至2024年1月底,全(quán)球官方黄(huáng)金(jīn)储备共计35938.6吨。世(shì)界黄金协会表示,2023年央行购金需(xū)求(qiú)为协会有记录以来的第二(èr)高(gāo),仅略低于2022年创下(xià)的历史纪录。
全球央行购金(jīn)需求成为近(jìn)年来持续推升金价中(zhōng)枢的重要因素。中信证券首席经济学(xué)家明明对记(jì)者表示,在全球通胀预(yù)期抬升(shēng)、金融不稳(wěn)定性加剧和地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突频发的环境下,全球央行对黄(huáng)金的需求快速上行(háng)。目前,全(quán)球(qiú)央行购(gòu)金行为已经(jīng)成为决定金价走势的重要边际力(lì)量。
在传统金价定价逻辑的解释力越来(lái)越(yuè)弱的背景下,有分析师认为(wéi),以(yǐ)全球央(yāng)行(háng)购金为核心变(biàn)量的黄金(jīn)定价新机制正在“生根发(fā)芽”。
华泰证券固(gù)收团队表示,近两年,地(dì)缘形势(shì)变化叠加高(gāo)利(lì)率环境,导致旧的黄金定价体系解释(shì)力越来(lái)越弱,而(ér)以(yǐ)央(yāng)行(háng)购金为核心(xīn)变量的黄金定价新(xīn)机(jī)制逐(zhú)渐(jiàn)浮出水面(miàn)。该团(tuán)队进一(yī)步分析称,全球(qiú)央行购金行为背后是(shì)“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。央(yāng)行购金行为不仅反映了对于黄金避险属性的认可,更显示了在美联储资产负债表持续扩张情况下,对于传统货币(bì)体系(xì)稳定性的担忧。
也有观点认为,传统分析(xī)框架并未失效,实际(jì)利(lì)率依旧是决定金价(jià)走势的重要因素。燕(yàn)翔称,与工业(yè)金(jīn)属、能源相比,黄金的供需平衡表对金价影(yǐng)响并不突出,理论上黄金(jīn)并没有(yǒu)特别强的(de)定(dìng)价锚。但近年来在(zài)美元信用持(chí)续受冲击背景下(xià),全球央行持续购金对金价上涨确实产生了较大带动作用。
“中(zhōng)长期来看,黄金定价的核心因素仍然是实(shí)际利率、避险情(qíng)绪和(hé)相对(duì)美元(yuán)的货币(bì)属性。后续美国(guó)进入降息周期、实(shí)际利(lì)率下降仍(réng)是大概(gài)率事件(jiàn),叠加央行购金尚未走完,均对中长期金价带来支撑。”燕翔说。